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【世界投資者周】期貨交易過(guò)程中責(zé)任的承擔(dān)（二）
某日，期貨行情波動(dòng)較大?？蛻艨啄吃诮灰字挟a(chǎn)生較大虧損，其保證金數(shù)額無(wú)法達(dá)到期貨公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)。期貨公司發(fā)出追保通知后，孔某無(wú)法按時(shí)足額繳納保證金?？紤]到孔某信用狀況一向良好，期貨公司暫時(shí)為孔某保留持倉(cāng)，允許其繼續(xù)交易。第二日，行情繼續(xù)向不利于孔某持倉(cāng)的方向發(fā)展。期貨公司通知孔某，如果再不能按照要求補(bǔ)足保證金，將對(duì)其持倉(cāng)按規(guī)定強(qiáng)行平倉(cāng)。孔某接到通知后向期貨公司書面保證，并請(qǐng)其朋友方某擔(dān)保，將在三天內(nèi)補(bǔ)足保證金。期貨公司于是允許其繼續(xù)持倉(cāng)，但不得再開(kāi)新倉(cāng)。期貨公司的做法合適嗎？
期貨交易由于采用保證金交易機(jī)制，投資者一旦在交易中發(fā)生虧損導(dǎo)致其保證金無(wú)法滿足期貨經(jīng)紀(jì)合同約定標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司便會(huì)要求其追加保證金。但是，要求期貨公司追加保證金是期貨公司的權(quán)利還是義務(wù)呢？如果期貨公司允許客戶在保證金不足的情況下繼續(xù)持倉(cāng)或者開(kāi)新倉(cāng)，對(duì)客戶最終發(fā)生的虧損，期貨公司是否承擔(dān)責(zé)任呢？
此時(shí)，我們要談到一個(gè)概念——透支交易。所謂透支交易，是指期貨交易所或期貨公司在期貨公司或客戶沒(méi)有保證金或保證金不足的情況下，允許期貨公司或客戶開(kāi)倉(cāng)交易或者繼續(xù)持倉(cāng)。準(zhǔn)確理解透支交易，需要把握以下幾點(diǎn)：
透支交易的主體可以是期貨交易所對(duì)期貨公司，也可以是期貨公司對(duì)其客戶； 具有期貨公司或客戶沒(méi)有保證金或保證金不足的情況，而且審查期貨公司或者客戶是否透支交易，應(yīng)當(dāng)以期貨交易所規(guī)定的保證金比例為標(biāo)準(zhǔn)； 期貨交易所或期貨公司允許期貨公司或客戶開(kāi)倉(cāng)交易或者繼續(xù)持倉(cāng)。
三個(gè)條件同時(shí)存在才構(gòu)成透支交易。
當(dāng)期貨公司或客戶沒(méi)有保證金或保證金不足時(shí)，期貨交易所或期貨公司仍允許其開(kāi)倉(cāng)交易或者繼續(xù)持倉(cāng)，本質(zhì)上是一種融資行為。透支交易中的融資行為與一般融資行為有共性，即期貨交易所或期貨公司允許期貨公司或客戶使用的均是非屬使用者所有的資金。同時(shí)，透支交易的融資行為與一般融資行為相比又有其特殊性。一般融資行為的出借方是將自己所有或者法律上認(rèn)定為其所有的資金借給借入方使用；期貨透支交易的出借方出借的經(jīng)常是其他期貨交易者的資金，而非出借方所有的資金。此外，一般融資行為的出借方事先要將實(shí)際的融資資金交付給借入方，由借入方對(duì)融資資金實(shí)際控制、占有并使用；期貨透支交易的出借方一般不事先將實(shí)際的融資資金交給借入方占有，而仍然在交易所的結(jié)算賬戶中，由出借方實(shí)際控制，當(dāng)交易發(fā)生實(shí)際虧損后才將資金融給借入方，以填補(bǔ)實(shí)際虧損。我國(guó)實(shí)行金融業(yè)務(wù)專營(yíng)制度，只有經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)才能從事融資信貸業(yè)務(wù)。因此，期貨中的透支交易是一種違法行為。有關(guān)法規(guī)和行業(yè)監(jiān)管部門的規(guī)章都嚴(yán)格禁止。
透支交易的存在加大了投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生虧損，產(chǎn)生糾紛后到法院訴訟的情況經(jīng)常發(fā)生。期貨交易特有的保證金制度，使得投資者可以根據(jù)杠桿原理，以小搏大。這既是期貨交易的魅力所在，也是其高風(fēng)險(xiǎn)特色的根源。而透支交易使得這種原本存在的高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大。在進(jìn)行透支交易時(shí)，期貨公司是一種片面的逐利心態(tài)，甚至是不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的心態(tài)，而投資者是一種豪賭心態(tài)。這兩種情緒都不是正常投資者在充分考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后理智的選擇。同時(shí)，一旦由于透支交易引起投資者穿倉(cāng)，就威脅到了其他投資者存托在期貨公司保管的資金，從而損害了其他投資者的利益，也就損害了期貨市場(chǎng)秩序。《期貨交易管理?xiàng)l例》第六十六條規(guī)定，允許客戶在保證金不足的情況下進(jìn)行期貨交易的，應(yīng)當(dāng)責(zé)令改正，給予警告，沒(méi)收違法所得，并處違法所得1倍以上3倍以下的罰款；沒(méi)有違法所得或者違法所得不滿10萬(wàn)元的，并處10萬(wàn)元以上30萬(wàn)元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，責(zé)令停業(yè)整頓或者吊銷期貨業(yè)務(wù)許可證。對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處1萬(wàn)元以上5萬(wàn)元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，暫?；蛘叱蜂N期貨從業(yè)人員資格。
對(duì)于透支交易的法律責(zé)任承擔(dān)，《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》規(guī)定，期貨公司的交易保證金不足，期貨交易所未按規(guī)定通知期貨公司追加保證金的，由于行情向持倉(cāng)不利的方向變化導(dǎo)致期貨公司透支發(fā)生的擴(kuò)大損失，期貨交易所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過(guò)損失的60%?？蛻舻慕灰妆ＷC金不足，期貨公司未按約定通知客戶追加保證金的，由于行情向持倉(cāng)不利的方向變化導(dǎo)致客戶透支發(fā)生的擴(kuò)大損失，期貨公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過(guò)損失的80%。期貨交易所允許期貨公司開(kāi)倉(cāng)透支交易的，對(duì)透支交易造成的損失，由期貨交易所承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過(guò)損失的60%。期貨公司允許客戶開(kāi)倉(cāng)透支交易的，對(duì)透支交易造成的損失，由期貨公司承擔(dān)主要賠償責(zé)任，賠償額不超過(guò)損失的80%。期貨交易所允許期貨公司透支交易，并與其約定分享利益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)透支交易造成的損失，期貨交易所承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。期貨公司允許客戶透支交易，并與其約定分享利益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，對(duì)透支交易造成的損失，期貨公司承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。
《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》還對(duì)保留持倉(cāng)問(wèn)題作了規(guī)定。期貨公司的交易保證金不足，期貨交易所履行了通知義務(wù)，而期貨公司未及時(shí)追加保證金，期貨公司要求保留持倉(cāng)并經(jīng)書面協(xié)商一致的，對(duì)保留持倉(cāng)期間造成的損失由期貨公司承擔(dān)，穿倉(cāng)造成的損失由期貨交易所承擔(dān)。客戶的交易保證金不足，期貨公司履行了通知義務(wù)而客戶未及時(shí)追加保證金，客戶要求保留持倉(cāng)并經(jīng)書面協(xié)商一致的，對(duì)保留持倉(cāng)期間造成的損失，由客戶承擔(dān)；穿倉(cāng)造成的損失，由期貨公司承擔(dān)。
保留持倉(cāng)的規(guī)定體現(xiàn)了尊重當(dāng)事人的意思自治的司法解釋立法精神，主要是考慮到倉(cāng)位是客戶的，只要虧的是客戶自己的錢，應(yīng)當(dāng)允許客戶自己做主處理?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)是必要的，但同時(shí)還應(yīng)強(qiáng)調(diào)意思自治的重要性。但是，并不是當(dāng)事人所有的約定，人民法院均會(huì)在判決中予以認(rèn)可和支持。比如，《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》第三十三條明確規(guī)定，穿倉(cāng)造成的損失由允許方承擔(dān)，就是提醒交易所、期貨公司不能放棄自己應(yīng)履行的風(fēng)險(xiǎn)控制和管理職責(zé)，不應(yīng)在經(jīng)濟(jì)利益上一味遷就客戶，要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)安全負(fù)責(zé)。
在上一案例中，當(dāng)客戶孔某在交易中發(fā)生較大虧損，其保證金數(shù)額無(wú)法達(dá)到期貨公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，且孔某無(wú)法按時(shí)足額繳納保證金時(shí)，期貨公司可以怎么辦呢？如果孔某的保證金標(biāo)準(zhǔn)不僅低于期貨公司規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，還低于期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，期貨公司可以選擇的做法又有什么不同呢？
強(qiáng)行平倉(cāng)是期貨交易中非常有特色的一項(xiàng)制度。尤其熟悉股票交易的投資者，對(duì)此應(yīng)當(dāng)予以充分關(guān)注。投資者在期貨交易中買入期貨合約或者賣出期貨合約后，在將所持有的合約對(duì)沖平倉(cāng)前，其持有合約的狀態(tài)被稱為持倉(cāng)，其所持有的合約被通俗地稱為“倉(cāng)位”或者“頭寸”。
與股票持有者在理論上可以無(wú)期限地持有股票不同，投資者持有的期貨合約是無(wú)法長(zhǎng)期持有的。一是因?yàn)槠谪浐霞s本身都是有期限的，合約到期時(shí)必須交割；二是投資者的持倉(cāng)可能因?yàn)橐恍┰虮粡?qiáng)行平倉(cāng)。
強(qiáng)行平倉(cāng)的情形一般包括：
保證金不足，并未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足； 持倉(cāng)超出持倉(cāng)限額標(biāo)準(zhǔn)，并未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)平倉(cāng)； 因違規(guī)受到期貨交易所強(qiáng)行平倉(cāng)處罰； 根據(jù)期貨交易所的緊急措施應(yīng)當(dāng)強(qiáng)行平倉(cāng)的。
實(shí)踐中，因?yàn)楸ＷC金不足被強(qiáng)平的情形最多。
《期貨交易管理?xiàng)l例》第三十四條規(guī)定：“期貨交易所會(huì)員的保證金不足時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)追加保證金或者自行平倉(cāng)。會(huì)員未在期貨交易所規(guī)定的時(shí)間內(nèi)追加保證金或者自行平倉(cāng)的，期貨交易所應(yīng)當(dāng)將該會(huì)員的合約強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該會(huì)員承擔(dān)?？蛻舯ＷC金不足時(shí)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)追加保證金或者自行平倉(cāng)。客戶未在期貨公司規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)追加保證金或者自行平倉(cāng)的，期貨公司應(yīng)當(dāng)將該客戶的合約強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)的有關(guān)費(fèi)用和發(fā)生的損失由該客戶承擔(dān)?！?/span>
保證金制度是保障期貨市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。保證金是一項(xiàng)履約擔(dān)保金，目的在于防止交易者違約，確保合約的履行。我國(guó)期貨交易中，除期權(quán)合約的買方外，所有的買方和賣方均須交存保證金后方能進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易。期貨交易所對(duì)會(huì)員的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)由期貨交易所規(guī)定，一般最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定在期貨合約中。期貨公司可以在交易所規(guī)定的保證金之上，與客戶約定一個(gè)高于交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的保證金比例。例如，合約規(guī)定保證金的收取比例為5%，期貨公司可以與客戶約定保證金比例為8%。
每日交易結(jié)束后，交易所根據(jù)會(huì)員賬戶內(nèi)所持有合約的數(shù)量及合約的結(jié)算價(jià)進(jìn)行結(jié)算，并根據(jù)結(jié)算結(jié)果進(jìn)行相應(yīng)資金清算和劃轉(zhuǎn)。期貨公司根據(jù)與客戶約定的保證金標(biāo)準(zhǔn)，按照期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算。如果會(huì)員、客戶的保證金低于規(guī)定的水平，期貨交易所、期貨公司將分別向期貨公司、客戶發(fā)出保證金追繳通知書，要求其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足賬戶內(nèi)的保證金。如果期貨公司、客戶未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按照要求補(bǔ)足保證金，期貨交易所應(yīng)當(dāng)將該期貨公司相當(dāng)于不足保證金的部分的持倉(cāng)予以平倉(cāng)，期貨公司應(yīng)當(dāng)將該客戶相當(dāng)于不足保證金的部分的持倉(cāng)予以平倉(cāng)。
強(qiáng)行平倉(cāng)制度是維系期貨市場(chǎng)安全運(yùn)行的重要制度。對(duì)于期貨交易所、期貨公司而言，對(duì)保證金不足的持倉(cāng)進(jìn)行強(qiáng)平是其應(yīng)盡的義務(wù)。但有一個(gè)例外。如上所述，在實(shí)務(wù)中，期貨公司可以在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)之上，與客戶約定一個(gè)保證金比例。如果客戶的保證金水平在期貨交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)之上，在期貨公司規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)之下，此時(shí)，期貨公司對(duì)客戶的持倉(cāng)有權(quán)按約定采取強(qiáng)行平倉(cāng)措施。也就是說(shuō)，強(qiáng)行平倉(cāng)措施對(duì)于期貨公司在規(guī)定的比例之上時(shí)是權(quán)利，達(dá)到規(guī)定以下時(shí)則是義務(wù)。換句話講，強(qiáng)行平倉(cāng)的法律性質(zhì)具有“權(quán)利轉(zhuǎn)義務(wù)”的特征。
《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》“七、強(qiáng)行平倉(cāng)責(zé)任”對(duì)強(qiáng)行平倉(cāng)的法律責(zé)任承擔(dān)進(jìn)行了詳盡的規(guī)定：
期貨公司的交易保證金不足，又未能按期貨交易所規(guī)定的時(shí)間追加保證金的，按交易規(guī)則的規(guī)定處理；規(guī)定不明確的，期貨交易所有權(quán)就其未平倉(cāng)的期貨合約強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)所造成的損失由期貨公司承擔(dān)?？蛻舻慕灰妆ＷC金不足，又未能按期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的時(shí)間追加保證金的，按期貨經(jīng)紀(jì)合同的約定處理；約定不明確的，期貨公司有權(quán)就其未平倉(cāng)的期貨合約強(qiáng)行平倉(cāng)，強(qiáng)行平倉(cāng)造成的損失由客戶承擔(dān)。
期貨交易所因期貨公司違規(guī)超倉(cāng)或者其他違規(guī)行為而必須強(qiáng)行平倉(cāng)的，強(qiáng)行平倉(cāng)所造成的損失由期貨公司承擔(dān)。期貨公司因客戶違規(guī)超倉(cāng)或者其他違規(guī)行為而必須強(qiáng)行平倉(cāng)的，強(qiáng)行平倉(cāng)所造成的損失由客戶承擔(dān)。
期貨公司或者客戶交易保證金不足，符合強(qiáng)行平倉(cāng)條件后，應(yīng)當(dāng)自行平倉(cāng)而未平倉(cāng)造成的擴(kuò)大損失，由期貨公司或者客戶自行承擔(dān)。法律、行政法規(guī)另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外。
期貨交易所或者期貨公司強(qiáng)行平倉(cāng)數(shù)額應(yīng)當(dāng)與期貨公司或者客戶需追加的保證金數(shù)額基本相當(dāng)。因超量平倉(cāng)引起的損失，由強(qiáng)行平倉(cāng)者承擔(dān)。
期貨交易所對(duì)期貨公司、期貨公司對(duì)客戶未按期貨交易所交易規(guī)則規(guī)定或者期貨經(jīng)紀(jì)合同約定的強(qiáng)行平倉(cāng)條件、時(shí)間、方式進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，造成期貨公司或者客戶損失的，期貨交易所或者期貨公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。
期貨交易所依法或依交易規(guī)則強(qiáng)行平倉(cāng)發(fā)生的費(fèi)用，由被平倉(cāng)的期貨公司承擔(dān)；期貨公司承擔(dān)責(zé)任后有權(quán)向有過(guò)錯(cuò)的客戶追償。期貨公司依法或依約定強(qiáng)行平倉(cāng)所發(fā)生的費(fèi)用，由客戶承擔(dān)。