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【新書(shū)連載之《金屬期貨》】誰(shuí)的翅膀在扇動(dòng)？波瀾起伏的金銀價(jià)格（一）
巴菲特被稱為華爾街的“股神”，他是世界上靠股市暴富的世界第二大富豪，他的伯克希爾哈撒韋公司每股價(jià)格曾超過(guò)10萬(wàn)美元。他以股票投資聞名于世，殊不知，他在白銀投資上賺的錢(qián)也造就了另一個(gè)資本界傳奇。 20世紀(jì)90年代末，互聯(lián)網(wǎng)概念被“炒”得熱氣騰騰時(shí)，秉持“在別人貪婪時(shí)恐懼”的原則，巴菲特另辟蹊徑，將目光盯在了白銀上面。1995年，面對(duì)銀價(jià)約為5美元/盎司的低價(jià)，巴菲特果斷地大量買(mǎi)入。期間巴菲特不斷增持，到1999年初，他旗下的伯克希爾哈撒韋公司持有的白銀已經(jīng)達(dá)到令人吃驚的1.3億盎司（見(jiàn)下圖）。 圖 白銀價(jià)格走勢(shì) 資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，恒泰期貨。 在當(dāng)年，這相當(dāng)于世界最大的白銀出口國(guó)——印度全年的白銀進(jìn)口量。在白銀價(jià)格達(dá)到7.81美元每盎司的高位后，巴菲特又在白銀的回調(diào)中不斷加碼。巴菲特在買(mǎi)入白銀的全過(guò)程中，買(mǎi)的并非最低價(jià)，賣(mài)的也并非最高價(jià)，期間更出現(xiàn)過(guò)20%的虧損。與此同時(shí)，其他科技投資者的利益卻輕松翻倍，巴菲特在強(qiáng)大的市場(chǎng)壓力下，依舊堅(jiān)持增加白銀頭寸。 看似飛蛾撲火的做法，無(wú)疑招致許多投資者的嘲笑，但巴菲特卻始終堅(jiān)持自己的投資方向。到2006年時(shí)，白銀價(jià)格從5美元/盎司上漲到15美元/盎司，長(zhǎng)達(dá)11年的投資，巴菲特收獲了豐厚的回報(bào)，獲利不輸于股市，也成就了巴菲特投資生涯的另一個(gè)傳奇。 后來(lái)巴菲特總結(jié)其白銀投資說(shuō)：“我們?cè)欢瘸钟写罅康陌足y，但是現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有了。我最初的決定是基于對(duì)白銀供求關(guān)系的判斷——白銀的生產(chǎn)和回收總量約1億盎司——低于其消費(fèi)量。目前的消費(fèi)需求已大幅降低，比如以照相行業(yè)為例，該行業(yè)同時(shí)提供了大量的白銀回收，因而也起到了抵消供應(yīng)不足的作用。白銀的供需關(guān)系曾經(jīng)是失衡的，但是由于累計(jì)開(kāi)采出來(lái)的量很大，并且原本其他用途的需求量釋放出來(lái)轉(zhuǎn)做他用——這增加了供應(yīng)，這些就是亨特兄弟在20世紀(jì)80年代早期試圖在白銀市場(chǎng)囤積居奇時(shí)發(fā)生的變化。純銀礦非常少，大多數(shù)白銀是其他采掘過(guò)程的副產(chǎn)品，因此產(chǎn)能不易擴(kuò) 張。我認(rèn)為白銀會(huì)變得緊俏，我很早就認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)而買(mǎi)入。當(dāng)然，賣(mài)出也很早?！?/p> 可見(jiàn)，巴菲特投資商品的依據(jù)也是商品的真實(shí)供求關(guān)系，在供不應(yīng)求時(shí)買(mǎi)入，在供求平衡時(shí)賣(mài)出。而黃金同樣作為市場(chǎng)上流通的商品之一，自然也具有相同的特性。近些年我們?cè)谟懻擖S金價(jià)格走勢(shì)的時(shí)候，通常依靠美元、避險(xiǎn)情緒等主要因素來(lái)判斷，其實(shí)黃金需求同樣是影響金價(jià)的重要因素之一?；仡櫧鼛啄晔袌?chǎng)對(duì)于黃金的需求，就中國(guó)而言，對(duì)黃金需求的爆發(fā)點(diǎn)通常是在逢年過(guò)節(jié)的時(shí)候。 黃金作為一種避險(xiǎn)資產(chǎn)，除了受到供需基本面和美元指數(shù)的影響之外，它的價(jià)格還受到市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的影響。一般而言，當(dāng)沒(méi)有預(yù)期到的“黑天鵝”事件發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒上升，黃金就成為可靠的避風(fēng)港，黃金投資需求將會(huì)大增并推動(dòng)其價(jià)格上漲；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響不及預(yù)期或消退時(shí)，黃金價(jià)格又會(huì)回調(diào)?？梢哉f(shuō)金價(jià)和避險(xiǎn)情緒是呈同向變動(dòng)的關(guān)系，當(dāng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲的時(shí)候，金價(jià)上漲；反之則下跌。 有一句俗語(yǔ)非常形象地描繪了風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)金價(jià)的影響：“大炮一響，黃金萬(wàn)兩?！崩?，著名的“9·11”事件就曾讓黃金價(jià)格出現(xiàn)了暴漲。2001年9月11日上午，美國(guó)世界貿(mào)易中心與五角大樓遭到襲擊，造成世界貿(mào)易中心1、2號(hào)樓相繼倒塌，并引起其余建筑發(fā)生連鎖反應(yīng)而受震坍塌。在“9·11”事件發(fā)生后，黃金價(jià)格直接由271美元/盎司跳高到287美元/盎司開(kāi)盤(pán)，并出現(xiàn)了連日上漲，最高觸及296美元/盎司，這在當(dāng)時(shí)是一個(gè)較高的價(jià)位。 突發(fā)的恐怖襲擊讓當(dāng)時(shí)的美國(guó)民眾擔(dān)憂情緒暴漲，催發(fā)了市場(chǎng)對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求升溫，從而誘發(fā)了黃金價(jià)格瞬間飆升的態(tài)勢(shì)。另外，為了安撫民眾、清理坍塌建筑、救援生還者等一系列后續(xù)處理需要大量的人力物力支撐，這對(duì)當(dāng)時(shí)政府支出造成的壓力很大，勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響，從而使得美元貶值，助漲黃金。 如今，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒高低可以參考VIX指數(shù)獲得一個(gè)直觀的感受。VIX指數(shù)代表標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在未來(lái)30天的一個(gè)預(yù)期波動(dòng)率，它是基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的當(dāng)月和下月平價(jià)及價(jià)外期權(quán)的隱含波動(dòng)率屬性加權(quán)求和得到的。VIX指數(shù)越高，表示投資者預(yù)期未來(lái)股價(jià)指數(shù)的波動(dòng)性越劇烈；VIX指數(shù)越低，表示投資者認(rèn)為未來(lái)的股價(jià)波動(dòng)將趨于緩和。由于該指數(shù)亦可觀察市場(chǎng)參與者的心理表現(xiàn)，因此也被稱為“投資者恐慌指數(shù)”。近年來(lái)，VIX指數(shù)正受到市場(chǎng)越來(lái)越廣泛的關(guān)注，被作為一種重要的投資參考指標(biāo)。 美元指數(shù)是綜合反映美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)匯率情況的指標(biāo)，用來(lái)衡量美元對(duì)一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過(guò)計(jì)算美元和對(duì)選定的一攬子貨幣的綜合的變化率，來(lái)衡量美元的強(qiáng)弱程度，從而間接反映美國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。 不同于金價(jià)和避險(xiǎn)情緒的正相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)和金價(jià)一般而言呈負(fù)相關(guān)。美元指數(shù)跌的時(shí)候黃金在漲，而黃金跌的時(shí)候美元指數(shù)則往往處于上升途中。那么，美元為什么能如此強(qiáng)地影響金價(jià)呢？ 首先，美元是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的基石，美元和黃金同為最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，美元的堅(jiān)挺和穩(wěn)定削弱了黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)和保值功能的地位。其次，美國(guó)的GDP仍占世界GDP的1/4，對(duì)外貿(mào)易總額世界第一，影響著世界經(jīng)濟(jì)。而黃金價(jià)格與世界經(jīng)濟(jì)好壞成反比例關(guān)系。最后，世界黃金市場(chǎng)一般都以美元標(biāo)價(jià)，這樣美元貶值勢(shì)必導(dǎo)致金價(jià)上漲。比如，20世紀(jì)末金價(jià)進(jìn)入低谷，人們紛紛拋出黃金，就與美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)100個(gè)月保持增長(zhǎng)、美元堅(jiān)挺關(guān)系密切。 需要注意的是，黃金市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)是兩個(gè)相互影響但又彼此獨(dú)立的金融市場(chǎng)，除了受外部因素的影響外，還有各自內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，美元指數(shù)的走勢(shì)只是提供一個(gè)參考指標(biāo)，不能完全用美元指數(shù)走勢(shì)分析來(lái)代替國(guó)際現(xiàn)貨黃金的走勢(shì)分析。